蓝鲸新闻5月25日讯（记者邵雨婷）近日，微信生态私域SaaS处罚决议供应商XiaoeInc.（以下简称"小鹅通"）二度递表港交所，试图冲刺中国"私域SaaS第一股"，中金公司担任独家保荐东谈主。

这是小鹅通继2025年8月22日初度递表，因逾越半年未获聆讯导致苦求失效后的再度尝试。与上次递表不同的是，上次IPO失效后，公司早期的投资方喜马拉雅清仓所握股权，套现2660万好意思元离场。

关于为何采选在此时退场，蓝鲸新闻记者向小鹅通致函，适度发稿尚未赢得复兴。喜马拉雅负责东谈主对蓝鲸新闻记者暗意，"这是公司的一个平常投资退出行动，其余的本身不予置评。"

当作与腾讯生态深度绑定的SaaS企业，小鹅通仍是以高毛利、快增长的姿态置身行业前哨，连年却深陷营收增速放缓、账面亏空扩大的多重逆境。公司高度依赖腾讯资源，但客户结构偏弱，获客难、获客成本急剧攀升，在行业强烈竞争下，公司还存在合规纠纷，上市前路风险重重。

背靠"腾讯系"，喜马拉雅套现2660万好意思元离场

小鹅通的发展历程，是一部依托微信生态崛起的私域器具进化史。

招股书流露，公司前身为深圳小鹅麇集时刻有限公司，由腾讯前数据中心总监鲍春健于2015年2月创立，脱手定位为学问付费与表现注解培训鸿沟的SaaS器具，凭借微信生态的流量上风，速即在学问付费赛谈盛开市集，为企业提供基于公众号、小要领、企业微信、视频号的一站式SaaS处罚决议。

此前，鲍春健在采访中称，2015年3月，他从腾讯辞职后，依托刚创办的公司，聚焦"互联网+"创业，屡次尝试失败，直至2016年下半年，小鹅通才负责发布。团队一共有10来个东谈主，一半是腾讯出来的T3、T4行家。现在，公司膨大董事兼首席时刻官王铁波、产研副总裁张云龙、皆集首创东谈主兼产研副总裁王良虎等东谈主均曾在腾讯任职。

在腾讯的加握下，小鹅通速即赢得一众老本的怜爱，竖立以来，小鹅通累计完成6轮融资，总金额约5亿港元。

2017年，竖立仅9个月的小鹅深刻谕赢得来自喜马拉雅的2700万元A轮融资，喜马拉雅赢得7.6%的A轮优先股。2019年，公司再度完成腾讯领投的C轮数亿元融资，2021年又获1.2亿好意思元D轮融资，体球网2026世界杯赛事直播入口估值一度攀升至51亿港元，成为私域赛谈炙手可热的独角兽。

如今，腾讯既是小鹅通最大外部鼓吹，又是第一大供应商。这次IPO前，腾讯握股16.82%，启明创投握股5.06%；好改日表现注解集团握股5.16%。小鹅通首创东谈主鲍春健适度公司44.66%的投票权，为公司的最终适度东谈主。

不外，二次递表时，老鼓吹喜马拉雅在公司冲刺IPO的关节节点之前采选清仓退出，现在已不再是公司的鼓吹。2025年9月，高成投资和高瓴区别以约1100万好意思元和1560万好意思元的代价向喜马拉雅购入其所握有的全部A轮优先股，喜马拉雅因而完全退出。

获客成本飙升近五成，留存率降至100.2%

豪华的鼓吹声势背后，公司的绸缪功绩却呈现另一番面孔，近两年，小鹅通的功绩增速出现放缓。

招股书流露，2023年至2025年（以下简称"申诉期"），公司营业收入区别为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元，同比增速区别为38.8%、25.5%、16.7%；期内亏空区别为3705万元、1508万元、6395万元；经调遣净利区别为-3148万元、6631万元、1.07亿元。

从收入结构来看，SaaS订阅收入是小鹅通全都的中枢收入相沿。申诉期内，公司来自SaaS收入区别为4.12亿元、5.16亿元、6.05亿元，占总收入比重区别达99.2%、99%、99.5%。不外，2025年，抢庄牛牛app2026世界杯中国官方下载订单处理做事费收场了爆发式增长，从2024年的232万元激增至4565.6万元，同比增幅高达1876.6%。

这一变化源于公司2025年调遣了收费口头，对大额交游订单收取一定比例做事费。虽短期拉动收入，但将更多的做事成本转嫁给了商家和破费者，这关于平台生态的健康性和商家的留存意愿都将组成潜在挑战。

现在，小鹅通的客户高度分布。申诉期内，公司前五大客户的收入占比区别仅为2.5%、2.7%和2.4%。高度分布的客户结构导致公司靠近着较高的获客和存眷成本，连年来，公司党羽部客户的依赖进度镇静加深，年度收入孝敬逾越30000元的关节客户（以下简称"关节客户"）对公司收入的孝敬占比快速耕作。

申诉期内，关节客户数目区别为801家、1421家、1689家，复合年增长率达44.2%；每名关节客户平均收入区别为10.26万元、11.16万元、12.33万元。公司关节客户的收入区别为8014万元、1.56亿元、2.22亿元，占比区别为19.3%、29.9%、36.5%。

不外，公司维系中枢客户增购续费的能力有所削弱，关节客户的净收入留存率更是从2023年的146.6%骤降至2025年的100.2%，净收入留存率从2023年的128.4%扫数下滑至2025年的114.2%，每名客户的获客成本则从2023年的9264元急剧攀升至2025年的13771元。

内忧外祸：腾讯"依赖症"未解，监管处罚频发

现在，小鹅通的供应商聚会渡过高，尤其是对腾讯系的依赖较深。

申诉期内，小鹅通上前五大供应商的采购额占比区别为62.6%、64.7%和66.1%；其中，来自最大单一供应商腾讯关联实体的采购额占比区别高达41.7%、39.2%和43.6%，主要用于云做事的采购。

申诉期内，云做事成本占公司销售成本的比例从2023年的81.0%高潮至2025年的89.6%，其中向腾讯集团采购的云做事占云做事总成本的比例逾越95%。

尽管背靠腾讯，但小鹅通靠近的竞争压力并不松驰。

据灼识考虑申诉，按2025年收益磋议，小鹅通在中邦交互型私域运营处罚决议供应商中位列第一，市集份额达10.1%；但在举座私域运营处罚决议市集排行第三，市集份额仅4.4%。

2025年度，同处私域SaaS赛谈的有赞(06051.HK)已收场扭亏为盈，营收为14.87亿元，经调遣净利为1.82亿元；微盟集团（02013.HK）同期收入达15.92亿元，经调遣净利润为为0.42亿元，收场了自2021年以来的初度年度盈利。

与此同期，腾讯自身也在不停加码私域器具和直播基础设施的建立。2024年8月，腾讯将视频号小店升级为微信小店，收场店铺、商品信息在微信场景内全域流转，拓展电商领域。2025年8月，搭载AI的企业微信5.0上线，升级为详细智能私域运营平台，可一站式完成各类私域运营职责，大幅削弱第三方器具需求。

当腾讯本身脱手搭建中心化的电商基础设施，自有产物所形成的生态闭环正在与第三方器具平台形成"同台竞技"，小鹅通与腾讯之间既谐和又竞争的复杂关系正变得愈加精巧。

微信生态的早期红利镇静削弱，小鹅通的下一个增长引擎又在那里？

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左证招股书深刻，小鹅通本次IPO募资拟主要用于三个方面：升级一站式SaaS处罚决议、干涉东谈主工智能时刻研发以增强产物智能化水平、加强市集膨大及拓展国际业务。

东谈主东谈主都在讲东谈主工智能的故事，但AI的干涉本身需要渊博的研发资金和东谈主才储备，而小鹅通现在的自有资金储备却较为病笃。

2025年，小鹅通的绸缪行为所得现款流量净额从1.08亿元降至3500万元；适度2025年末，小鹅通握有的现款及现款等价物仅4558万元，流动财富总值为4.19亿元；流动欠债认为22亿元，除可换股可赎回优先股形成的18亿元外，还有认为1.13亿元的搪塞交易款项、其他搪塞款项及应计用度；2.72亿元的合约欠债。

除了财务数据的"内忧"外，层见错出的合规问题和监管处罚则是小鹅通弗成冷漠的"外祸"。

初度递表之后，2025年11月14日，深圳市市集监督管制局对小鹅通开出36万元罚单，认定其在运营历程中存在麇集交游监犯行动，具体发扬为平台未对入驻商家尽到禀赋审核义务，亦未对侵害破费者权力的行动采选必要处置方法。

这已是该公司第二次因同类问题受罚。2023年11月，小鹅通就曾因"未尽平台禀赋审核义务，放任平台内商户存在麇集交游监犯行动"被处以5万元罚金。2025年12月21日，央视新闻在《中国质料万里行》报谈私域直播存在的定向利用问题时，胜仗点名小鹅通平台，指其因平台审核不严被处罚。

对此问题抢庄牛牛2026世界杯(中国)IOS/安卓官方下载，蓝鲸新闻记者已致电致函小鹅通，适度发稿尚未赢得公司复兴。