挑个好片子是个技能活。

  作家 | 方璐  

裁剪丨于婞

着手 | 野马财经

横店影视（603103.SH）2025 年扭亏是个积极信号，但因二季度、四季度蚀本及全资子公司横店影业蚀本，市集对其是否简直打了翻身仗存疑。

以肖战、庄达菲领衔主演的《射雕骁雄传：侠之大者》为例，该电影于 2025 年 1 月 29 日大年月吉上映，灯塔专科版 APP 夸耀，该电影累计票房 6.89 亿，累计分账票房 6.33 亿，片方 2.5 亿占 39.43%，影院 3.31 亿占 52.27%，其他 5261.3 万占 8.3% ——由于票房不足预期，坑了主投出品的中国电影（600977.SH），并殃及参与出品的横店影视。

横店影视方面坦言，以后会加强风险管控，报复档期信服要投个几部，因报复档期是高票房影片产出的中枢档期时候段，接下来明朗、五一、暑期、十一（会要点投），另外可能会尝试多样题材，后期（片子）粗剪出来后会去看片，以为好再周折，把柄具体情况周折投资或周折出品刊行条约。并显现，公司比较可爱投一些现实题材，比如之前《送你一朵小红花》《你好，李焕英》《东谈主生大事》。

横店影视方面示意，咱们不是制片方，咱们行为投资方来说，就仅仅享有临了剩余收益的一个分成，强调以后尽量去得到一些比较好的片子、脚本。

实践上，关于院线及关系业务，横店影视可谓手拿把掐，但关于影视投资、制作及刊行业务，5 年时候摸爬滚打关于横店影视尚短。这一丝从 2025 年齿迹中得到体现，电影放映及关系生息业务营收增长超两成，毛利率亦有所增长。影视投资、制作及刊行业务营收及毛利率分袂大降超五成，如实领路在"赌"内容方面仍需努力。

可圈可点的是，横店影视在致力幸免溺于行业周期方面，如实深爱细节——连爆米花都开辟出了"苦荞味"，并联袂百事公司推出"黑传说悟空"强   IP   联名营销，试图可以过每个热门。

盘古智库高档参议员江瀚认为，横店影视 2025 年报成色略显不足，呈现"季节性失衡"特征，二、四季度蚀本领路公司盈利十分依赖春节、暑期等中枢档期，淡季造血才智如故薄弱。

适度 3 月 6 日收盘，横店影视报收于 24.87 元 / 股，涨幅 1.39%，总市值 157.73 亿元。

01

院线复苏现款流回血

主业盈利质料仍需擢升   

前述之是以说 5 年时候，因 2020 年 9 月，正本主要从事院线电影刊行、影院电影放映及关系生息业务的横店影视，以现款方式收购横店控股持有的影视制作 100% 股权及横店影业 100% 股权，收购价分袂为 2054.37 万元、1.02 亿元，筹算约 1.22 亿元。彼时横店影视期待收来的两家公司或者为其"带来新的经济增长点"，主交易务从影视产业链下流，向产业链上游扩展，收入着手愈增加元化。

说白了，通过这项收购，横店影视从下到上渗入向影视全产业链转型，酿成涵盖影视投资、制作、刊行、放映等业务在内的产业闭环，已矣"内容 + 渠谈"全场地发展。2025 年年报夸耀，横店影业总钞票 1.72 亿元，营收约 8441.64 万元，交易利润 -3790.32 万元，净利润 -2842.31 万元。2025 年 6 月，横店影视与横店影业共同出资竖立浙江横店横影影院发展有限公司。此外，客岁还刊出了浙江横店讳饰工程有限公司。

图源：罐头图库

转型后经 5 老迈成，横店影视 2025 年参与出品的影片有叫好叫座的，也有扑街的。比如前述说起的《射雕骁雄传：侠之大者》，豆瓣评分仅 5.2，网友称"剧情稀碎"；"志愿军"三部曲口碑可以，但《志愿军：浴血和平》累计票房仅 6.42 亿，三部加起来累计票房不外 27 亿控制，对比万达电影（002739.SZ）投资出品的《唐探 1900》累计票房 36.12 亿，《南京摄影馆》累计票房 30.17 亿，悬殊甚大。

横店影视方面坦言，客岁投的几部如实市集票房施展没那么好，说明收入也没那么多，仅少许面容凑合盈利，其它的"可能掩盖不了成本"。关于前述一些扑街电影，其显现，咱们是许多年前投的，风险在于，投资一部电影是从它相配前期的阶段运转投，可能等于一个脚本或一个见识，后头到底选角如何或拍出来如何，咱们也不知谈，并且不受适度。"咱们是投资方，主若是制片方去适度，是以风险照旧比较大的"。

横店影视 2025 年年报亦指出，面对部分参投影片市集风险与收益不达预期，公司进行了深入复盘，进一步优化面容评审与风险管控机制， 秉持审慎、优质的投资原则，提高单面容投资安全性与有用性。横店影视方面示意，院线是公司起家业务，从 2008 年迄今已有十几年，内容方面如实发展较晚，其业务系收购而来，是以当今边界不是至极大，对利润的影响也不是至极大，不外院线及内容"咱们都很垂青，也在加大对内容的干预"。

目下，横店影视主交易务收入主要来自于影视投资、制作及刊行收入、电影放映收入、卖品收入及告白收入。2025 年年报夸耀，营收约 22.98 亿元，同比增长 16.55%；归母净利润约 1.59 亿元，较上年同期 -9637.64 万元，已矣扭亏。筹办行径产生的现款流净额约 7.96 亿元，同比增长 69.81%。

图源：罐头图库

江瀚认为，横店影视扣非净利润（约 8472.12 万元）边界相对营收占比较低，且部分利润可能着手于钞票处置或补助，主业筹办性利润的厚度有待加强，抗风险旯旮较窄。这种"看天吃饭"的事迹结构标明，公司尚未从根柢上处分院线行业高固定成本与淡旺季显著的结构性矛盾，盈利质料需进一步夯实。

2025 年，横店影视不时推进院线从边界延迟向高质料增长转型。院线已矣票房 19.83 亿元，同比增长 19.67%，累计不雅影东谈主次 5695.35 万，同比增长 23.83%，其中，直营影院已矣票房 17.83 亿元，同比增长 23.07%，累计不雅影东谈主次 5142.61   万，同比增长 26.91%，其直营影院票房边界居宇宙影投公司第二位，票房收入和不雅影东谈主次增幅均高于宇宙平均水平。

陈述期内，横店影视新开直营影院 10 家，适度陈述期末，横店影视已开业直营影院 446 家，并在宇宙各地投资营建了 446 家钞票联结型影院，银幕 2847 块，掩盖宇宙 29 个省、自治区、直辖市，辐照 197 个城市，钞票联结型影院票房在宇宙影院投资公司中排行第 2。

据中国企业成本定约副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，抢庄牛牛官网横店影视扭亏主要收货于行业大盘苍劲回暖，从数据上看，2025 年中国电影市集总票房达 518.32 亿元，同比增长 21.95%；不雅影东谈主次 12.38 亿，同比增长 22.57%。这是 2020 年以来仅次于 2023 年的第二高成绩，为横店影视的放映业务提供了坚实的行业基础；其次，公司放映业务利润显赫建立；再者，相配常性损益的报复孝顺，全年相配常性损益达 7449.17 万元，占净利润的 46.85%，主要包括钞票处置收益 3019.21 万元、政府补助 1426.95 万元等。这为扭亏提供了关节复古，但也教唆主业盈利质料仍需擢升。

江瀚亦认为，横店影视中枢放映主业受益于 2025 年电影市集苍劲复苏，公司直营影院量价皆升，筹办杠杆效应开释，毛利大幅建立。加之该公司雅致化运营成效显赫，通过关闭低效影院、优化房钱成本及擢升卖品生息业务占比，有用裁减了盈亏均衡点。而相配常性损益及政府补助在特定季度提供了利润复古，但根柢能源仍源于线下客流追忆带来的现款流改善，使得公司在高固定成本结构下已矣了边界经济下的盈利回转。

02

季度事迹冰火两重天

Q2/Q4 双亏拖后腿   

在柏文喜看来，横店影视客岁增长部分可不时，但存在显著结构性隐忧，如扣非虽转正但边界仍小，筹办现款流改善显赫亦是积极信号，但该公司对档期依赖过重，Q2、Q4 的蚀本泄泄露非档期筹办脆弱性。

图源：横店影视 2025 年年报

横店影视 2025 年 Q1-Q4 营收分袂约 11.72 亿元、2.01 亿元、5.22 亿元、4.03 亿元，归母净利润分袂约 3.43 亿元、-1.41 亿元、383.93 万元、-4678.8 万元。对此，横店影视方面示意，电影行业二季度、四季度多量是淡季，尤其是二季度，4、5、6 三个月也莫得一个相配好的档期，因为咱们电影主要靠沐日档期来带动花消。

分居品看，2025 年电影放映及关系生息业务营收约 21.4 亿元，毛利率 14.27%，营收及毛利率分袂同比增加 24.76%、15.37%；影视投资、制作及刊行业务营收约 8572.25 万元，毛利率 -42.14%，营收及毛利率分袂同比减少 57.72%、56.36%。值得提神的是，子公司横店影业 2025 年蚀本约 2842.31 万元。

通过上述数据，据柏文喜分析，领先，横店影视内容才智较薄弱，影视投资、制作及刊行业务营收暴跌，毛利率为负，子公司蚀本，与万达电影、色泽传媒（300251.SZ）比拟差距悬殊；其次，投资逻辑被迫，该公司过度依赖春节档，2024 年 Q1 盈利 2.19 亿元，后三季度一语气蚀本。2025 年春节档《射雕骁雄传：侠之大者》票房不足预期，夸耀出选片才智和风险分布不足；再者，钞票背负千里重，适度 2025 年末，公司总钞票 37.49 亿元，租出欠债高达 12.28 亿元（占总钞票 32.76%）。重钞票模式鄙人行周期中刚性成本压力庞大。

图源：罐头图库

柏文喜认为，横店影视扭亏年报 " 含金量中等 "。固然筹办现款流改善夸耀运营后果擢升，但盈利高度依赖春节档和钞票处置，内生增长动能尚未十足成就。

在江瀚看来，横店影视盈利可不时性高度依赖内容供给的寂静性，若败落头部影片带动，高筹办杠杆的院线业务极易重回蚀本，因此存在周期性波动风险。且增长引擎正从单一票房分账向"电影 + "生态出动，包括卖品高毛利化、影厅告白及场面租出等多元化收入，旨在平滑单一票房风险。

江瀚进一步分析称，转型"内容 + 渠谈"相宜产业链纵向一体化逻辑，表面上可通过里面交游裁减成本并得到制作端高额答复，标的具备恒久计谋价值。但得天独厚在于基因互异，院线运营阻止法式化与成本适度，而内容制作具有高风险、非标及创意不祥情趣，公司过往内容投资事迹波动大，夸耀其尚未十足掌捏内容爆款限定。将来可期与否取决于能否建立孤独且专科的内容风控体系，若仅靠"赌爆款"而非工业化分娩，换赛谈后可能因内容蚀本侵蚀渠谈利润，导致双轮驱动变成双轮遭殃。

图源：罐头图库

2026 年要点布局 AI 漫剧、AI 短剧

短剧利好刺激下，2025 年横店影视全资子公司影视制作在原有业务基础上要点布局短剧领域，建立了从投资、制作、变现到品牌运营的链路体系。

年报夸耀，横店影视于 2025 年年底运转布局极品 AI 漫剧、AI 短剧，并接济自主品牌，成立"大横小竖"短剧品牌，正经以品牌化方式进入短剧领域。此外，探索国外勾通市集，已皆集制作出品多部国外 短剧，并与关系国外公司达成短剧脚本采购等勾通意向，为后续开展更大范围的国外勾通积贮教导。

2026 年，横店影视将启动 IP 生态化运营，探索第二增长弧线，将优质 IP 的价值开辟擢升至公司计谋层面，迈出 IP 产业化运营不停的关节一步。尤其是，通过与头部平台及 AI 公司深度勾通，将 AI 技能深度相连于 IP 挖掘评估、内容开辟制作、营销运营等设施。

  该图片可能由 AI 生成

图源：罐头图库

2025 年 9 月，TVB 推出《在我心中，你是唯一无二》这部香港电视界首部选拔纯 AI 生成的短剧，由 AI 完成画面想象，真东谈主完成配音，每集约 2 分钟。全剧选拔 AI 生成变装形象，制作团队为变装开设酬酢账号增强互动感。问及会否也推出此类型短剧，横店影视方面示意，2026 年咱们揣度主要从动漫标的作念 AI 短剧或 AI 漫剧。主要照旧从成本角度商酌，动漫诈骗 AI 技能的话，它的制作成本，包括 AI 先去评估脚本、筛选脚本，再生成场景制作这个历程来说，降本增服从度比较显著。

江瀚认为，将 IP 开辟擢升至计谋层面并引入 AI，能显赫裁减内容试错成本与制作周期，表面上可擢升 2026 年内容产出的后果与利润率。AI 在营销设施的精确投放有望提高影片出动率，挖掘长尾 IP 价值，为事迹提供增量孝顺，但该技能红利出动为实践财务数据需要时候千里淀。鉴于 AI 短剧等业务尚处干预期，2026 年对全体事迹的拉动作用更多体当今估值预期与成本从简上，难以坐窝成为支援性利润着手，其对过去净利润的平直孝顺比例瞻望有限，更多是为中恒久增长蓄力。

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图源：罐头图库

江瀚进一步分析称，AI 技能将使短剧、漫剧分娩进入"工业化量产"期间，单分钟成本大幅裁减，市集将从"拼流量"转向"拼创意与 IP 储备"，内容供给将爆发式增长。市集方式将重塑，领有海量 IP 库与场景资源的横店等头部企业将占据上风，酿成" IP+AI+ 场景"的闭环壁垒，淘汰纯流量型小作坊。跟着老戏骨入局与制作细密化，短剧将冉冉开脱"低质"标签，向极品化、出海化发展，成为影视行业新的增长极，但同期也将靠近更严格的监管与版权竞争。

柏文喜则认为，短期看，横店影视将来 2-3 年仍将以院线为基本盘，内容业务难以孤独复古事迹，但 2026 年计谋升级至 " 以 IP 为中枢的全链路运营模式 "，若能通过并购或勾通得到优质 IP，有望弥补原创才智短板，而转型见效的关节在于从 " 参投跟跑 " 转向 " 主控领跑 "。

你一年去几次电影院？可乐、爆米花买不买？宽待到驳倒区聊一聊。

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